项目
2015年
2016年
2017年
2018年
2019年
商誉减值情况
期末商誉余额
32,279.06
32,279.06
32,279.06
32,279.06
32,279.06
注：完成比例=扣非前后净利润孰低/承诺利润，下同。
2015年至2019年，电信国脉均完成业绩承诺，业绩情况良好，商誉无减值。
（2）电信国脉2019年末商誉减值测试
评估机构采用收益法对电信国脉预计未来现金流量的现值进行了测算。以下
是主要参数：
①营业收入预测
电信国脉管理层依据历史业绩、未来经营目标，以及市场前景的判断，对电
信国脉未来五年营业收入进行预测。
项目
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
永续期
营业收入（万元）
116,336.61
104,702.95
109,938.10
118,733.14
128,231.80
128,231.80
收入增长率
20.00
10.00
5.00
8.00
8.00
0.00
电信国脉营业收入主要为通信工程施工收入，分为管线工程施工和设备工程
施工。电信国脉管理层根据在手订单执行情况，且考虑新冠肺炎疫情对工程施工
的影响，谨慎预计2020年和2021年营业收入有所下滑，2022年后收入呈现稳
步增长的趋势，增长率由5至8。2025年及以后年度保持2024年度水平。
②毛利率预测
电信国脉管理层结合历史期电信国脉实际毛利率情况（2017年至2019年分
别为15.04、15.25、19.34），预测2020年及以后的毛利率为14.72。
③折现率假设
本次评估以税前加权平均资本成本（WACCBT）作为折现率。由于电信国
脉不是上市公司，其折现率不能直接计算获得。因此本次评估采用选取对比公司
进行分析计算的方法估算电信国脉期望投资回报率。为此，第一步，首先在上市
公司中选取可比公司（002115.SZ、300310.SZ。
300383.SZ和603322.SH），估算可比公司的系统性风险系数β（Levered
Beta）；第二步，根据对比公司资本结构、对比公司β以及被评估单位资本结构估
算被评估单位的期望投资回报率，并以此作为折现率。
结合企业实际情况，持续经营期内的企业实际资本结构与目标资本结构相一
致，参照以下公式计算加权平均资本成本（WACCBT）：WACCBT=Re×E/[(D E)
×(1－T)] Rd×D/(D E)。经测算，本方法选取税前折现率16.07。
④2019年末，对电信国脉经营性资产价值测算及商誉减值测试过程具体如
下：
单位：万元
项目
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
永续期
营业收入
116,336.61
104,702.95
109,938.10
118,733.14
128,231.80
128,231.80
营业成本
99,208.04
89,287.24
93,751.61
101,251.73
109,351.88
109,351.88
期间费用
5,063.58
5,392.29
5,830.52
6,321.82
6,859.13
6,859.13
利润总额
11,273.44
9,311.63
9,608.28
10,351.61
11,147.68
11,147.68
净现金流量
13,710.06
10,288.86
9,168.53
9,612.83
10,349.79
11,147.68
折现率
16.07
现金流现值和/预
计可收回金额①
68,452.00
包含商誉的资产组
账面价值②（注）
47,710.35
资产组减值损失
（②-①）
0.00（负数，未发生减值）
注：该商誉中包含2019年初的商誉及2019年初归属于少数股东未确认的商誉
价值，为34,405.23万元。
2、万山电力2019年末商誉减值测试情况
（1）万山电力业绩情况
2016年1月，公司受让万山电力51股权，获得其控制权，形成7,642.72
万元商誉。业绩完成情况及商誉减值、业绩补偿情况如下：
单位：万元
项目
2015年
2016年
2017年
2018年
2019年
营业收入
20,034.48
31,326.09
51,121.71
58,844.14
60,834.14
合并报表净利润
3,037.21
3,704.08
4,399.84
4,495.95
3,373.37
归属于母公司所有者的净利润
3,037.21
3,704.08
4,406.68
4,584.49
3,353.74
扣除非经常性损益后归属于母
公司所有者的净利润
3,038.65
3,701.48
4,373.58
4,559.55
3,051.36
承诺利润
3,000.00
3,600.00
4,320.00
/
/
完成比例
101.29
102.82
101.24
/
/
业绩补偿情况
/
/
商誉减值情况
/
期末商誉余额
7,642.72
7,642.72
7,642.72
7,642.72
2015年至2017年，万山电力均完成业绩承诺，2018年和2019年无业绩承
诺。2019年净利润下降主要系万山电力谋求扩大业务区域和业务范围，新增人
员，相关费用增加。相关商誉无减值。
（2）万山电力2019年末商誉减值测试
万山电力为独立的经营主体，是国内专业的电力设计技术服务商，自设立以
来始终专注于电力技术服务主业，主营业务覆盖了电力行业产业链中的规划、咨
询、勘察、设计、施工、工程总包、运营维护等七个领域，其中勘察、设计、施
工等业务是万山电力目前的核心业务，主要客户为国公司、南方电网公司。
五大发电集团及大量的电力用户。
万山电力具有电力行业（送电工程、变电工程）专业甲级设计资质、电力行
业（发电）专业乙级设计资质、工程勘察专业类（岩土工程、工程测量）
乙级勘察资质、工程咨询（火电）乙级咨询资质、建筑行业（建筑工程）丙级设
计资质等各类资质，是专业从事资质许可范围内的电力工程规划、勘察、设计。
总承包等技术服务型企业。子公司亿山电力具有送变电工程专业承包三级、施工
资质及承装（修、试）三级电力设施许可证，是专业从事资质许可范围内的电力
工程施工、工程总承包等技术服务型企业。
评估机构采用收益法对万山电力预计未来现金流量的现值进行了测算。以下
是主要参数：
①营业收入预测
万山电力管理层依据历史业绩、未来经营目标，以及市场前景的判断，对万
山电力未来五年营业收入进行预测。
项目
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
永续期
营业收入（万元）
59,000.00
60,770.00
62,593.10
64,470.90
66,405.03
66,405.03
收入增长率
3.01
3.00
3.00
3.00
3.00
0.00
万山电力2017-2019年营业收入较为平稳，分别为5.11亿元、5.88亿元和
6.08亿元。万山电力管理层结合目前在手订单执行情况、潜在订单和公司财务预
算以及新冠疫情对工程施工的影响，谨慎预计2020年万山电力营业收入下降
3.01，2021年-2024年收入增长率约3。2025年及以后年度保持2024年度水
平。
②毛利率预测
万山电力2017-2019年毛利率较为稳定，保持在20左右，预测2020年及
以后的毛利率为20。
③折现率假设
本次评估以税前加权平均资本成本（WACCBT）作为折现率。由于万山电
力不是上市公司，其折现率不能直接计算获得。因此本次评估采用选取对比公司
进行分析计算的方法估算万山电力期望投资回报率。为此，第一步，首先在上市
公司中选取可比公司（300012.SZ、300284.SZ。
601226.SH和300215.SZ），估算可比公司的系统性风险系数β（Levered
Beta）；第二步，根据对比公司资本结构、对比公司β以及被评估单位资本结构
估算被评估单位的期望投资回报率，并以此作为折现率。
结合企业实际情况，持续经营期内的企业实际资本结构与目标资本结构相一
致，参照以下公式计算加权平均资本成本（WACCBT）：WACCBT=Re×E/[(D E)
×(1－T)] Rd×D/(D E)。经测算，本方法选取
