2.5
2016
2017
2018
2019.9
亿元
经营性业务利润
资产减值损失
公允价值变动收益
投资收益
营业外损益
资产处置收益
△汇兑收益
资料来源：公司审计报告
，
中诚信国际整理
总体来看，公司经营性业务盈利能力较弱，政
府补助是利润总额的主要来源。公司主营业务以
代开发土地业务和工程施工业务为主，中诚信国
际关注到代开发土地收入易受政策变化及土地出
让市场波动影响，存在一定的不确定性，并将持续
关注公司获得政府补助的可持续性。
现金流
2016~2018年及2019年1~9月，公司经营活
动净现金流分别为-0.58亿元、8.65亿元、-14.65
亿元和6.69亿元，波动较大。2017年，公司经营
活动净现金流大幅增至8.65亿元，主要系收到代
开发土地业务回款及收到其他单位往来款大幅增
长所致；2018年，经营活动净现金流为-14.65亿
元，呈大幅净流出状态，主要系当年公司支付与其
他单位的往来款项同比大幅增加所致。2019年
1~9月，公司预收桐城委待开发土地收入较高，使
得经营活动净现金流由负转正。2016~2018年及
2019年1~9月，公司收现比分别为0.48倍、1.63
倍、1.01倍和3.22倍，受业务性质和回款情况等
因素影响波动较大，整体而言，公司获现能力较
好。
2016~2018年及2019年1~9月，公司投资活
动净现金流分别为-0.65亿元、-5.27亿元、1.59亿
元和-1.74亿元，2017年缺口扩大主要系公司投资
购买银行理财产品5.00亿元所致；2018年投资活
动现金流呈净流入状态，主要系2017年所购银行
理财产品的到期收回所致。
2016~2018年及2019年1~9月，公司筹资活
动净现金流分别为1.37亿元、1.95亿元、13.09亿
元和-0.47亿元，公司筹资活动产生的现金流入主
要来源于公司为维持运营而产生的借款、股东注
资以及收到其他与筹资活动有关的现金。
2016~2018年，公司筹资活动产生的现金流入分别
为15.64亿元、18.83亿元和27.08亿元，呈增长
趋势，同期，收到其他与筹资活动有关的现金分别
为12.63亿元、6.51亿元和26.68亿元，主要由债
券置换款和非关联公司借款构成。公司2016年获
得桐乡市财政局7.43亿元的债券置换款；
2016~2018年，公司取得非关联公司（包括振东新
区管委会、桐乡市城市建设投资单位/公司和桐乡
市公益事业建设投资集团有限公司等）借款分别
为5.20亿元、6.51亿元和26.68亿元。此外，公
司2017年吸收投资收到现金8.30亿元，系股东
桐乡市国资办货币增资所致。2016~2018年，公司
筹资活动现金流出分别为14.27亿元、16.88亿元
和13.99亿元，呈波动状态，主要系偿还债务和非
关联公司借款所支付的现金，其中，2016~2018年
分别偿还非关联公司借款2.81亿元、10.51亿元
和9.32亿元。
表
1
1
2016
~
2018
年
及
2019
年
1
~9
月
公司现金流
结构分
析（亿元）
项目名称
2016
2017
2018
2019.9
经营活动产生现
金流入
7.93
19.00
18.47
21.81
经营活动产生现
金流出
8.51
10.35
33.12
15.13
经营活动净现金
流
0.58
8.65
14.65
6.69
投资活动产生现
金流入
-
0.16
5.00
ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,Ltd.
投资活动产生现
金流出
0.65
5.44
3.41
1.74
投资活动净现金
流
0.65
5.27
1.59
1.74
筹资活动产生现
金流入
15.64
18.83
27.08
其中：吸收投资
-
8.30
借款
3.01
4.02
0.40
发行债券
-
筹资活动产生现
金流出
14.27
16.88
13.99
0.47
其中：偿还债务
9.83
5.75
3.61
0.47
筹资活动净现金
流
1.37
1.95
13.09
0.47
现金及现金等价
物净增加额
0.14
5.33
0.03
4.48
注
公司
提供的
2019
年
三季报现金流量表中，筹资活动
产生
现金流
出为净额。
资料来源：公司审计报告
，
中诚信国际整理
总体看来，受代开发土地业务回款进度及公
司和其他单位往来款规模变化影响，公司经营活
动净现金流波动较大。公司投资活动现金流规模
较小，随公司购买及回收银行理财产品有所波动。
此外，筹资活动为公司正常运营提供一定资金补
充。
偿债能力
2016
~
2018
年
及
2019
年
9
月
末，公司总债务
分别为
18.30
亿元
。
15.49
亿元
。
11.73
亿元
和
11.02
亿元
，呈下降趋势
，
公司
债务压力有所减小
。
2016
~
2018
年，公司
EBITDA
分别为
1.94
亿元
。
2.35
亿元
和
1.37
亿元
，
呈
波动状态
。从偿债能力
指标来看，
2016
~
2018
年
，
公司
EBITDA
利息保
障系数
分别
为
1.45
倍
。
3.40
倍
和
1.77
倍
，随
EBITDA
的
变化而
有所波动
；同时
，随着总债务规
模的下降，总债务
/EBITDA
亦
呈
波动状态
，
201
6
~
2018
年
分别为
9.42
倍
。
6.58
倍
和
8.58
倍
，
EBITDA
对债务本息的覆盖能力均有所
回落
。
2
016
年
和
2018
年
，公司
经营活动净现金流为负
，
对债务本息无覆盖能力
；
2
017
年
，
经营活动净现
金流对
总债务和利息的覆盖倍数分别为
0.56
倍和
12.49
倍
。总体来看，
E
BITDA
对债务本息
的
覆盖
能力
呈波动
状态
，
较大程度上依赖于当期
政府
补
贴
情况
，
经营活动净现金流波动
亦
较大
，
两项指标
对债务本息的覆盖能力稳定性
均
有待提高
。
表
1
2
2016
~
201
8
年
及
2
019
年
9
月末
公司偿债能力情况
项目名称
2016
2017
2018
2019.9
货币资金（亿元）
6.61
11.93
11.97
16.45
短期债务（亿元）
7.07
4.
18
5
.63
5.99
长期债务（亿元）
11.2
